4月12日，中国海油（600938）启动申购，发行价确定为10.8元/股。中国海油此次IPO募资金额约为280.8亿元（超额配售选择权行使前），其中约133.9亿是战略配售，体现出机构投资者对中国海油长期投资价值的认可。

根据计算，中国海油发行价对应的2021年摊薄后市盈率和市净率分别为7.5倍（超额配售选择权行使前）、1倍。市场人士认为，中国海油的股价具备一定的提升空间，叠加稳健的分红预期或将使其成为价值投资组合中的稀缺标的。

海上油气巨头 业绩增长可期

中国海油是中国最大的海上油气生产运营商及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产商，主营业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售。

自2001年港股上市以来，中国海油已累计获得超过300个商业发现，现有油气田超240个，2021年净证实储量达到573亿桶油当量，约为上市时的3.2倍，近三年储量寿命持续维持在10年以上。

在储量快速增长的同时，中国海油的油气净产量从2000年的88百万桶油当量增长至2021年的573百万桶油当量，油气净产量创历史新高，约为港股上市时的6.5倍。

根据招股书，中国海油此次IPO所募资金将主要用于包括圭亚那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陵水17-2气田等在内的国内外多个油气田开发项目，随着多个油气田项目的开发及投产，将为公司未来数年的业绩增长带来保障。

公开资料显示，中国海油未来三年油气产量有望进一步提高，2022-2024年的滚动产量目标分别为600-610百万桶油当量、640-650百万桶油当量和680-690百万桶油当量。2025年，公司日产量有望超200万桶，进入国际石油公司第一阵营。

不同于中国石油、中国石化拥有大量的中下游业务，中国海油的业务集中于上游的勘探开采，是目前A股市场上稀缺的纯上游油气公司。根据彭博、Wood Mackenzie和IHS等研究机构预测，2022-2024年的国际油价仍将维持在高位，稳定在70美元/桶左右。随着近期地缘政治冲突的影响，布伦特原油价格一度突破每桶130美元。油价的持续高企将对中国海油这类纯上游油气企业的业绩形成利好支撑。

在保持高增长的同时，中国海油坚持高质量发展，追求有效益的产量和储量，建立长效成本管控机制，桶油成本持续下降。自2014年以来，中国海油桶油成本实现连续7年下降，2021年持续保持了成本竞争优势。

2021年，受益于国际油价上行和成本控制良好，中国海油盈利水平创历史最佳。根据中国海油发布的2021年度业绩，公司全年收入达到2461.11亿元，同比增长58.4%；净利润达到703.2亿元，同比增长181.8%；每股基本盈利1.57元，达到历史最好水平。

业内人士认为，在油价处于高位周期及中国海油成本管控加强的背景下，中国海油的盈利能力有望实现进一步提升，A股上市后有望为投资者创造良好回报。

稀缺的价值投资标的

在2010-2020年的油价大周期中，中国海油始终持续保持盈利，资产质量超过国内外其他同行，但估值远低于康菲、西方石油等同行业上游油气公司。

相较于A股和美股，中国海油所处的港股市场估值本就偏低；另一方面，在受到美国政府制裁后，投资者结构失衡导致股价承压。

但可以看到，中国海油长期保持较大的分红力度。自2001年以来，中国海油每年都会进行两次现金分红，累计派现超3000亿元人民币，居港股上市公司第四位，能源类上市公司第一位。

此外，中国海油在2022年战略展望发布会上承诺，在获股东大会批准的前提下，未来三年全年股息支付率将不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税)。考虑上述承诺的股息下限和本次发行价格，本次发行价格对应的股息率达到5.2%。值得一提的是，2021年为中国海油上市二十周年，中国海油将在2021年末期普通股息的基础上加派上市二十周年特别股息。

业内人士预测，随着未来我国海上油气勘探开发加速，中国海油产量增长乐观，加上公司优异的成本管控能力，对于普通投资者来说，在当下波动巨大的A股市场中，中国海油可期的成长前景以及稳健的分红表现，或将使其成为A股市场中稀缺的价值投资标的。